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管清友:我们陷入了虚假繁荣,祝大家好运

什么是影子银行?

影子银行(Shadow banking)是指不受银行监管系统约束的信用中介系统(包括各种相关机构和业务活动),可能会引发系统性风险和监管套利等问题。

“影子银行”有三种主要存在形式:银行金融产品、非银行金融机构贷款和私人贷款。

如果商业银行是所谓的主渠道,那么虾蟹就相当于银行监管体系之外的非银行金融机构,这就是我们所说的支流和分支渠道。

龙王、虾和螃蟹会一起下雨。结果,一些地方满是水,罐子也满了。有些地方地势低洼,而且积水。有些地方离龙王太远,不能接受几滴。

这是我们在过去十年中看到的。如果降雨持续很长时间,就会有洪水。这有点像过去十年中的几次资产泡沫。玉帝认为不能这样下雨。

因此,从2015年开始,以美联储为代表的央行开始将其货币政策正常化。美国首先撤出,其次是欧洲、日本和中国。这是我想讲的第一个故事:龙王下雨,这个故事实际上还在继续。

2。人性和金钱幻觉

为什么多降雨有害?因为许多人没有耕种或改良土壤,而是出售雨水,玉帝觉得不可能像这样下雨。

但是当四海龙王准备撤退时,他们发现如果不下雨,世界将无法适应。

因为我们已经习惯了过去十年相对丰富的降雨量,多一点雨或者少一点雨都可以,但是我们无能为力。这就是我们今天看到的货币政策退出困境。金融机构不允许,企业家不允许,私募股权投资和风险投资不允许。

玉帝和东海龙王在年的雨区(目前被称为东海龙王)互相讨论,光有雨是不够的,必须进行改革以改善土壤、种子和每亩产量。

因此,2017年和2018年,中国进行了金融重组。连锁反应是资产泡沫开始破裂,整个流动性开始收紧,融资成本开始上升。同样,最靠近龙王的地方是第一个受到影响的地方。过去,为了获得水,很多钱都花在锅碗瓢盆上。结果,钱花光了,水没了,资本链濒临崩溃。

这是许多影子银行、非银行金融机构、风险资本(VC)和私募股权投资(PE)面临的局面,也体现在宏观经济和金融方面。这是我想讲的第二个故事,人性和金钱幻觉。

我希望每个人都能仔细聆听和回顾,因为在资产泡沫流动性过剩甚至流动性溢出的过程中,人性发生了微妙的变化。

无论你在世界上扮演什么样的角色,企业家、高级官员、学者和股东都会产生财富幻觉或金钱幻觉拥有充裕的流动性、容易融资、廉价的借贷和看似充满投资机会。

尽管理智告诉你天上不会有馅饼,但你周围的每个人似乎都在奔向财富。人通过创业、融资、技术、拉皮条、人际关系等赚了很多钱。

纸上富有魅力的眼睛,这可能是国家。

整个社会气氛和市场气氛都变得焦虑不安,不是因为我不能挣钱,而是因为我觉得挣钱太慢了。为什么我现在要赚10亿?看,XXX的市值超过200亿美元。

每个人都开始感到不安,尤其是那些接近龙王的人。他们得到了大量的水,并渴望以各种方式出售或使用他们的水。可以回顾,在过去几年里,整个投资市场最大的问题是如何投入大量资金。

龙王下雨时人性的这种变化体现在各个方面。风险投资和私募股权是这样的,一级市场也是这样,更不用说二级市场了。

2015年是典型的一年。2015年上半年,股市加速上涨,整个投资市场非常焦虑。

那时,你会发现每个人都成了股票之神,无论是在北方、北方、西方还是在

但是我们知道这是不可能的。如果印刷门票能解决经济和结构问题,津巴布韦一定是人类社会中最发达的国家。

我收到的最大面额纸币来自津巴布韦。从津巴布韦出差回来的朋友给我带了两包票,说:“关老师给你的。从今天开始,你将获得经济自由。”

我明白了,根本不需要两叠钞票,一叠在经济上是免费的,因为那张钞票的面额是100万亿元。

从宏观角度来看,M2(货币现实和潜在购买力的一个重要指标)在金融上行周期或资产泡沫期间呈现两位数增长,社会融资总量快速滚动。在这种情况下,玉帝让龙王撤军。虽然龙王还会有一点雨,但是他所有的虾和螃蟹都会回去,也就是说,整个影子银行都会消失。

这个问题本身是值得讨论的,但我今天和你们讨论的不是这个理论问题,而是人性问题,因为在转型过程中,人性和金钱幻觉已经达到了另一个极端。

当流动性收紧时,每个人都感觉很糟糕,首都的冬天就要来了。此时,人性发生了一些变化,从过去积极的创业和投资,到保守、谨慎和热爱学习。

金融重组后,市场情绪、流动性、投资方式和融资方式都发生了很大变化。

人们从金融上涨或金融资产泡沫时期走向金融下跌或资产收缩时期。人们变得保守,不愿意投资,现金是国王。

情况似乎在一夜之间发生了逆转,过渡期将在2017年左右。顶级风投和私募股权都开始缺水。这个项目很有希望,但很抱歉钱还没有筹到。

这种保守、谨慎、恐惧和恐惧的情绪一步步传播,并开始在整个产业链中蔓延。所以人们都在想:你是怎么突然出现这种情况的?我们做什么呢

三两种商业模式的崩溃

什么是商业模式?就是为商业模式创建商业模式。这句话听起来有点拐弯抹角。

让我们仔细看看。有两种商业模式。

1。以金融房地产为代表的高周转率模型

从金融角度来看,以金融房地产为代表的高周转率模型实际上非常简单。

例如,在正常情况下,一笔钱一年可以赚两次。如果获得三倍和四倍的收益,那么基金的利用率将是正常水平的2倍或3倍,这相当于融资成本的变相扩散。

即使金融业作为一种传统形式,包括银行、信托、保险、资产管理、担保、典当等,也有其自身资金高周转率的基本模式,充分利用原有资金,杠杆化并使其转得更快。

这种模式在过去10年的金融上行周期中非常成功。它的出现和成功是基于龙王的持续降雨。

许多人会争论,许多金融机构和房地产公司不使用这种模式。我和这样的企业谈过了。事实证明,他们过去曾踩坑、引爆地雷和赔钱。他们有点害怕,不够大胆。一位着名企业家曾经说过:清华和北京大学没有那么大胆。

抛开对与错,这句话在龙王的连珠炮下也是正确的。在这种情况下,高周转率模式可以把手榴弹变成炮弹、炸弹、原子弹和氢弹。持续时间越长,杀伤力越大。

然而,随着2017年的金融紧缩,高营业额模式存在问题。

2。互联网高估值模型

互联网高估值模型,或互联网行业中多种格式的高估值模型,也是在龙王的连阴雨中形成的。

过去十年,技术驱动、模式创新和流动性合作导致了大量独角兽的出现。有些公司扩张非常快,几年内就可以上市,市值达到数百亿元人民币和数百亿美元。投资者也有顺畅的退出渠道。

有些独角兽主要由海外机构投资,在美国和香港上市。他们赚的钱是主要市场价值的差额

在金融上行周期中,当资产泡沫出现时,每个人都认为这只是一个泡沫,只有少数人认为这是一个骗局。一开始没有人是骗子,一开始也没有人想作弊。不能说所有的炒作故事都是假的,但至少有很大一部分后来被证明是假的。

在这种高估价模式下,人性就像我讲的第二个故事。投资者、企业家和上市公司都经历了微妙的变化。每个人都说这种模式可以不断复制。虽然它没有利润,但我们相信它。

例如,我们经常听到这样的故事,创始人是一个技术人员,一个学生欺负者,一个着名学校的毕业生,合作伙伴要么来自硅谷,要么来自华尔街,这就是一个完美的团队。

国际主流投资机构愿意给钱,国内投资机构愿意给钱,所以很多机构都做背书。

他们去和当地政府谈生意,当地政府认为这个团队太强大了。

我们已经说过一次又一次,这个模型没有问题,即使在龙王持续降雨的环境下有点泡沫。例如,一些投资者在进入C轮后感到不确定,想先退出,然后转到D轮,D轮转到e轮,有些甚至转到f轮为首次公开募股做准备。

过去的首次公开募股一直很顺利。美国市场对中国股票给予了溢价(中国股票,外国投资者称其为海外上市的所有中国股票,因为他们对中国经济增长持乐观态度)。中国资本市场也对所谓的独角兽给予了溢价。

链条本可以在龙王的持续降雨下继续运转。然而,我们知道龙王收回了他的钱,整个链条,无论是初创企业、投资者、金融家、二级市场机构、股东还是监管者,都一下子不知所措,眼睁睁地看着它的资产缩水,开始感到不知所措。

3。模式衰落

情况的变化导致这两种模式开始衰落,就像一台高速机器突然撞上一个大铁块。

有些企业不能停止,因为这种变化会导致心肌梗塞。一些企业已经预见到了节奏,调整了资产负债表,并在龙王不下雨之前慢慢降低了杠杆。

但是大多数企业都在挣扎或扭转局面。渐渐地,关于商业模式、投资模式和融资模式的争论、争论和猜测出现了,这就引出了我们的第四个故事:泡沫还是欺诈。

4。泡沫还是欺诈?

在金融上行周期中,即当资产泡沫出现时,投资机构的主要退出和盈利方式不取决于企业的内生增长,而是取决于企业估值的翻倍。

甲轮赚了钱,给了乙轮;第二轮发现企业似乎有发展空间,并将其移交给第三轮;有些人甚至把轿子抬向彼此,抬高估价。

第三轮之后是第四轮,第四轮之后是第五轮,第五轮之后是中国股东。在这个过程中,一些企业家也开始意识到这个问题,甚至一些企业家对这个惯例有了清晰的认识。

因此,一些知名投资者和投资机构在交易中表示,企业家现在是小偷。他们在哪里为公司融资?他们资助风险投资。目的是从这里拿钱,然后转到下一轮。在过去的几年里,这样的故事无处不在。

当然,仍然有很多人真的认为估值还可以提高,但他们只是在早期才这样做,并给别人赚钱,这就是所谓的“拿勺子换3000杯水”。这相对不错。

另一个开始频繁进入所谓的首次公开募股前阶段,这也是中国一级市场和二级市场之间联系的一个模式。中国人创造了所谓的首次公开募股前投资,后来又为上市公司创造了私募股权投资模式。

当我带领我的团队去瑞士学习时,中国的一级和二级市场非常受欢迎。

我们的企业家下了车,开始指导瑞士500强公司:你花了100到200年才达到这个规模。你可以利用上市公司的私募股权投资(私募股权投资)模式进行大规模和大规模的融资。20年后,你可以做的比现在更多。

我们可以看到当时我们的行为和心态发生了多么大的变化。

只有极少数人认为这种商业模式可能不是从一开始就建立起来的

例如,美国西部公司就是代表。这种流动型、烧钱型和模式型企业只有退潮后才会显露出本色。

同样,我们看到在共享经济、音频和视频以及电子商务领域,所有的交通、烧钱和模型企业都会从泡沫企业变成欺诈企业吗?

至少在龙王撤军后,越来越多的人开始反思:这种模式可能不是泡沫,很难说是骗局,也可能是站不住脚的事情。这就是今天的情况。

无论你是企业家、投资者、企业家还是政府官员,你基本上都是一个循着周期前进的个体。没有人能逃离这个循环,就像没有人能逃离人性或天才一样。

说到这,其实我们也应该反思一下过去知名机构和知名投资者的所谓明星项目是否有点迷信。

从市场的实际反映来看,资本市场中所谓的独角兽确实进入了刮骨疗伤的时期,因为一级市场和二级市场的颠倒估值今天变得非常明显。

一级市场和二级市场的颠倒始于二级市场。二级市场的股价和资产开始缩水。或者在一级市场高价值项目首次公开发行后,发现无论是在美国市场、香港市场还是内地市场,资本都不敢上涨。投资者也开始认为它不值得这么多钱。此时此刻,一级市场的估值正被迫上下颠倒。

在过去的两天里,许多在香港上市的明星公司确实是好公司,但市值和估值已经减半,而进入第二轮、第三轮和第二轮的机构还远未结束。初级市场的人们极度焦虑,可能无法逃脱。这是一个不可避免的现象,由一级市场和二级市场的颠倒估值造成。在这种情况下,我们在一些部门看到了有趣的现象。

二级市场的股东第一次享受到极高的待遇。他们可以坐在市场外面看收割工具被杀。这是一个由一级和二级市场颠倒引起的问题。

这种情况暂时不会结束。因此,我想提醒大家,这个时代确实发生了变化。龙王会回来一会儿吗?即使他打了,他也只会打喷嚏。

你为什么这么说?

首先,日本在20世纪80年代末和90年代初的经验教训是,反周期调整不应太强,否则市场将失去控制。

第二,中国也有自己的经验和教训。2009年、2012年和2014年的三轮大宽松解决了许多问题,也引发了许多问题。

此时我们该怎么办?或者我们该怎么走?最后,我想提出一些不成熟的建议。

5。回到原点

在这样的背景下,许多人不得不从创业、投资和融资中回到原点。这个词在2015年后已经被听到很多了。

回到原点意味着什么?我们仍然需要诚实地赚取企业自然发展的钱。有人还说,从资本性投资和财富积累到经营性资本和经营性投资财富积累。

我认为有几个方面应该注意:

1。从操作角度看,从水平流扩展到垂直流实现。

在过去的几年里,交通公司最受大家追捧,这与整个移动互联网技术的发展有关。然而,我们也知道流量奖金真的过去了,互联网公司获得客户的成本正在增加。两天前,王星发表了一篇我认为非常好的内部演讲:“手机数量已经达到上限,每个人都在努力卸载而不是加载应用程序。横向交通扩张确实达到了瓶颈。

对于流量型公司来说,从水平流量扩展到垂直流量实现是一个惊人的飞跃。如果这种惊人的飞跃无法实现,也会有流动型公司因资金崩溃而死亡,这一过程将是极其悲惨的。

投资者和市场开始越来越不相信这种扩张,它使用大量补贴、监管漏洞和所谓的隐私。

越来越多漂亮的小公司将被市场接受。他们规模可能不大,但他们做得很好,没有高增长,但他们的利润是稳定的。他们可能是细分行业的隐形冠军。这些公司将受到更多一级和二级市场投资者的青睐。

我认为对于那些太大而不能倒闭的公司来说,更危险的是,即使是那些一直在扩张而无法停止的公司。

3。从经营战略的角度来看,它已经从快速扩张转变为稳步发展。

在过去的十年或二十年里,中国突然崛起了许多巨人,这也是中国企业家对世界的贡献。

然而,我们已经看到许多快速扩张的企业,它们的繁荣正在蓬勃发展,它们的死亡是突然的。他们带路两三年,然后就消失了。

相反,是那些牢固建立的企业。扩张速度可能不会那么快,但它们具有较强的抗风险能力和较高的存活率。

因此,从企业管理的角度来看,它可能会从快速扩张转向稳步发展。

4。从投资者的角度来看,他们应该学会从快速赚钱转向慢速赚钱。

现在龙王没有下雨,投资者开始醒来,踩在许多坑上,打雷,商业模式也发生了逆转。每个人都会发现赚钱不那么容易,融资也不那么便宜。

这样说似乎很简单,但实际上并不公平,因为受益程度因年龄而异。

新中国成立70年,改革开放40年。从个人角度来看,最幸运的人是那些出生于1965年至1975年之间的人。他们不需要太努力工作就能赶上经济增长和金融发展的快速列车。许多行业有很多机会。如果他们愿意工作,他们可以抓住他们。

从1975年到1985年,人们赶上了尾巴,赶上了房地产、金融泡沫和互联网奖金的尾巴。

1985年后,中国的城市化水平很高,人口红利消失,工程师奖金发挥了作用,各行各业似乎都满了,各种机会都有了。那时,一些人开始了他们自己的生意和投资,而另一些人转向佛教生活。

同时,我想给每个人一点空气,因为中国的市场仍然足够大。

我们有足够的劳动力,一个庞大的中产阶级和一个正在下沉的市场。中国人民勤劳、勇敢、善良。5 2,黑白,996和007。中国人均国内生产总值不到1万美元。对更好生活的动机和渴望非常强烈。

我们仍然有足够的市场空间。南北差距、东西差距、地区差距和城乡差距依然存在。即使面对贸易战的影响和短期影响,中国仍然是创业和投资最好的地区。

我们可以看到,在北京、天津、河北、长江三角洲、珠江三角洲、广东、香港、澳门和海湾地区,未来的人口、产业集中度和投资密度将保持在最高水平,这些地区与中国其他地区的差距将越来越大。

今天,我给你讲了几个故事。从天空的变化到地面的变化,我们应该适应天空的变化。我们还应该评估局势,并在这一过程中抓住实地的机会。

最后,祝大家好运,谢谢!

内容来源:2019年10月17-18日,在2019年海湾国际科技峰会(BATi)上,金融学院创始人、《新常态经济》作者关庆友等经济学家进行了精彩的分享,题目是“从泡沫到欺诈:金融周期的转变和模型商业的崩溃”。

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